جيري فيليب بيان صحفي: لقد عكست الأسواق المالية مسارها في الأسابيع الأخيرة، وبعد فترة طويلة من النزيف، سيطرت الشموع الخضراء مرة أخرى على الرسوم البيانية. ولكن هل هذه حقًا نهاية السوق الهابطة أم مجرد انعكاس كاذب آخر سيتبعه انخفاض إلى مستويات منخفضة جديدة؟ في هذا المقال نقدم رأي ستيبان هايك، كبير المحللين في XTB ومبتكر البرامج أسبوع في الأسواق a وول ستريت مفتوحة والعديد من المواد التحليلية والتعليمية الأخرى.
تبالغ الأسهم في تقدير أسعار الفائدة ببطء، ولا تتوقع حدوث ركود. بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي يخاف منها.
العام الماضي كان أحد التوقعات حول شكل هبوط الاقتصاد الأمريكي. في البداية، بدا من المحتم أن الهبوط الحاد والسقوط في الركود أمر لا مفر منه. وبعد ذلك، بدأ المستثمرون يميلون وإعادة فتح الصين وتحسن وضع الطاقة في أوروبا، الأمر الذي بدأ يجسد الهبوط السلس للاقتصاد. وهذا يعني بسرعة كبيرة إعادة تقييم التطور الإضافي للتضخم، والذي من المفترض أن يصل إلى ما يقرب من 2٪ في وقت ما في أوائل العام المقبل. لأنه إذا كان أمامنا هبوط سلس، فإن التضخم لن ينخفض مثل الصخرة. ومع ذلك، فإن الأسواق يهيمن عليها عدد أكبر من المتفائلين. هذا ترك لنا احتمال عدم الهبوط. على ماذا بني؟
صلبة وناعمة ولا يوجد هبوط
وبدلا من الركود التام أو التباطؤ الاقتصادي المعتدل، يمكن أن يظل النمو قويا - أو حتى ينتعش مرة أخرى - وتستطيع الشركات تحقيق أرباحها المتوقعة. ويستشهد أنصار هذا الرأي بالبيانات الأخيرة التي تشير إلى استمرار الزخم في الاستهلاك وسوق العمل القوية.
إن أولئك الذين يراهنون على الانحدار لا يراهنون فقط على الركود
وهنا تأتي وجهة النظر الشخصية لكل مستثمر، والتي في حالتي تعتمد على البيانات. تاريخيا، الاقتصاد المرن للغاية يأتي دائما مع التضخم المرن. كلما كان الاقتصاد وسوق العمل ومعنويات السوق المصاحبة لهذه العوامل أقوى، كلما كان بنك الاحتياطي الفيدرالي أكثر تقييدًا ويحافظ على أسعار الفائدة أعلى لفترة أطول. وهذا سوف يحد في نهاية المطاف من النمو الاقتصادي ويؤثر على أسعار الأسهم. أظهر محضر اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي الأخير شيئًا مثيرًا للاهتمام. والحقيقة أن المصرفيين أجمعوا على أنهم بدأوا يخشون الركود، رغم أن التصريحات السابقة كانت خاضعة لفكرة مفادها أن الركود يمكن تجنبه. لقد بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي ببساطة في الاعتماد على الركود، وهو بالمناسبة أسرع طريقة ممكنة للوصول إلى هدف التضخم البالغ 2٪. ويمكنهم تحقيق ذلك بمعدلات أعلى.
ومع ذلك، فإن سوق السندات تؤمن أيضًا بالركود حتى بداية فبراير. وقد انخفض المنحنى الضمني للمعدلات بنسبة 1% في النصف الثاني من العام. فالانخفاض بنسبة 1% ليس هبوطًا سلسًا. واليوم، تتوقع السوق بالفعل خفضًا تجميليًا لأسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، مما يشير إلى أنها تفهمت تصميم بنك الاحتياطي الفيدرالي على عدم الاستسلام للتضخم. لقد فهم أيضًا أن التضخم لن ينخفض في خط مستقيم، وهو ما يمكن رؤيته أيضًا في منحنيات توقعات التضخم الأخرى التي ارتفعت في الأسابيع الأخيرة.
الرسم البياني: منحنى توقعات أسعار الفائدة الأمريكية الضمنية (المصدر: Bloomberg, XTB)
أسواق الأسهم لا تتوقع أي ركود ولم تتوقعه حتى في بداية العام. لقد شهدنا مكاسب في أسهم المضاربة، أو الأسهم المكشوفة، أو شركات التكنولوجيا الخاسرة أو الشركات الدورية. وفي الوقت نفسه، ظلت القطاعات ذات النمو الهائل في الربحية مثل الطاقة والرعاية الصحية والمرافق في الخلفية. بدأت الأسهم في إعادة تقييم عوائد السندات المرتفعة وتوقعات أسعار الفائدة في الجلسات الأخيرة، لكنها لا تزال مرتفعة بشكل خطير. وهو ما يعرضها لمزيد من التراجع، وهو ما تدعمه ديناميكيات العوامل الأساسية والفنية.
أنت بحاجة إلى الكثير من الأكسجين على ارتفاعات خطيرة
ارتفع مؤشر S&P 500 مرة أخرى إلى ما فوق 15 بعد أن انخفض مؤشر السعر إلى الأرباح إلى 18 في الخريف، في حين انخفضت علاوة المخاطر بشكل ملحوظ. يشير هذا المزيج الفني إلى أنه من الأفضل إزالة الرقائق من على الطاولة وتخصيص رأس المال للأصول الدفاعية. وهذا لا يحدث في الوقت الحالي، وكانت الظروف المالية الفضفاضة، والدولار الأضعف، والسيولة الأفضل، كافية للحفاظ على معنويات الإقبال على المخاطرة. فجأة أصبح عدم الهبوط هو السيناريو الأساسي. ومع ذلك، بدأت السيولة في الانخفاض مرة أخرى في الأيام الأخيرة، ولا تزال الأسواق مرتفعة بشكل خطير وهامش الأمان انخفض بشكل ملحوظ. الثيران ليست آمنة كما يعتقدون. ومن المفارقات أن البيانات الاقتصادية التي تتحسن بشكل متزايد هي المسؤولة عن ذلك، الأمر الذي يغير الوضع خاصة بالنسبة للسندات، حيث ترتفع العائدات. لا ترتبط الأرباح والأسهم بنسبة 100%، لكن مستثمري السندات أكثر ذكاءً بشكل عام، وإذا عكست الأسهم تراجعها، فلابد أن تعكس ارتفاعها.
الرسم البياني: علاوة مخاطر الأسهم (المصدر: مورغان ستانلي)
يجب أن تفهم أنه ليس عليك المضاربة على الركود عندما تضارب على الأسواق المتدهورة. لقد ارتفع نمو الناتج المحلي الإجمالي على مدى الأرباع العشرة الأخيرة عن المستوى الطبيعي بفضل التحفيز العملاق، وحتى لو لم يكن هناك ركود، فإن عودة زخم النمو إلى القيم الأصلية ستضع ضغطا كافيا على الهوامش والربحية. وستتعرض الهوامش أيضًا لضغوط بسبب الانخفاض التدريجي في قوة التسعير، حيث لم يعد المستهلكون يقبلون أسعارًا أعلى. وتتوقع الأسواق تراجع الأرباح، لكن المفاجأة ستكون في عمقها. لا يزال هناك مجال للمفاجآت على كلا الجانبين، ولكن الأساسيات الأساسية لشراء السهم لم تنته بعد. السيولة والظروف المالية الأفضل يمكن أن تساعدنا في التغلب على هذه الفجوة (حدث هذا في بداية العام)، لكننا نشاهد العكس تماما.
وضع السوق يتغير بسرعة. بدأت بداية العام بالكثير من الضجة، وفجأة بدأ المزيد والمزيد من الأعلام الحمراء في التلويح. وسوف يستمر التفاؤل طالما حافظت الأسواق على تقييمات الرفاهية. وبمجرد أن يعيدوا تقييم أسعار الفائدة الأعلى، سيأتي الانكماش ومعه تغير في المشاعر، وستبدأ الرهانات على الجانب السلبي في التراكم وسيبدأ رأس المال في الانتقال من الأصول الخطرة إلى الأصول الدفاعية. قد يفتح هذا مجالًا لمؤشر S&P 500 لاختبار أدنى مستوياته في العام الماضي - سيعود المستثمرون إلى الهبوط الصعب، والذي سيكون اللحظة التي تريد فيها شراء الأسهم وعدم انتظار الركود لأنه سيكون قد فات أوان الشراء.
